明天就是国庆节了，三季度收官，最近小组跟机构小伙伴们聊了聊四季度和明年一季度的交易策略，想找一些确定性比较好的机会。这种系统性的梳理，其实就是在做投资策略之前，思考清楚自己准备挣什么钱，规划好线路图。股票市场的获利来源，可以大致划分为三部分：估值的钱、流动性的钱和情绪的钱。情绪的钱和流动性的钱很好理解。当别人处于情绪低点时，买入他们割肉出来的带血的筹码，等到情绪高涨时，将筹码抛出，就是赚情绪的钱；流动性改善时，市场水涨船高，大家的账户都能赚到钱。那赚估值的钱是怎么回事呢？赚估值的钱，本质上是均值回归，从负泡沫回到正常价值甚至正泡沫。一个板块、一个公司的估值定价，是不断在变化的，跟海潮一样，高低起伏，不断在变。正是因为市场不断在变，所以定价误差经常出现，我们常说机会是跌出来的，风险是涨出来的，其实也是在讲这个事情。
等到估值足够低了，就会吸引到投资者的目光，有人开始买入，板块的情绪和热度逐渐上升，吸引更多的投资者买入，赚钱效应越来越好，就有了估值回归。所以估值回归的原因是过去存在定价误差，过去的定价错了，所以才会有估值修复的过程。比较典型的就是金融股从2013年以来的估值回归，从深度折价，到回到净资产以上，很多机构投资者赚到盆满钵满。
估值回归的前提是这个板块的估值处于低位，处在低位，东西足够便宜，低估值一直是个比较重要的收益来源，长期看能持续跑赢市场，大量的实证研究都支持了这个判断。但是回过头来看，金融股在深度折价的时候，为什么无人问津呢？
为什么当时的机构没有去买？有个机构小伙伴跟我们说，其实很简单，不赚钱！大家都觉得时机未到，并不是因为金融股的估值太贵不值得买，也不是基本面太差不能买，而是因为盘子太大，涨不过小盘股。
公募基金的考核机制决定了大多数基金经理追求的是相对收益，如果坚持价值投资的原则，买了金融股，结果年底收益跑不赢别人，工作都要没了还谈啥价值投资呢？所以大家都觉得金融股处在价值洼地，不买的的原因是还没开始涨。
换句话说，如果这个板块开始涨，那么很多投资者就开始慌了，大家手上都没有筹码，集体涌入的时候就是很大的一波行情！
2013年8月发生了著名的光大乌龙指事件，光大证券自营部门因为一个失误，用了几十亿的资金就把一堆蓝筹股干到了涨停，更是吸引了一堆跟风资金猛打银行板块，上交所的银行板块，除了建设银行基本都触到了涨停。
说白了机构也是跟风的，一旦银行被买起来了，为了排名不被落下，其他机构也会赶紧加大配置，也就是产生了估值回归。那些被低配的行业，只要进入正向的循环，就是很好的投资机会。
总结起来，冷门、人少、足够便宜、东西要好。
我们从这个逻辑出发，来看看2019年中报公募基金的行业配置情况，在下面这个股票开放式基金的持仓偏移图中，柱的高度代表偏移的比例，比如非银金融的偏移是4.77，代表股票基金对非银金融这个行业的配置比例超过了标准比例4.77%综合来看，目前股票基金对非银金融、食品饮料和医药的超配比较明显。
因为这里用的是申万一级行业，所以有些行业的低配不那么明显。当我们查看申万二级行业的配置比例，有两个行业引起了注意。
第一是传媒，传媒可以划分为文化传媒、营销传播，互联网传媒三个二级行业，其中互联网传媒是处于明显的超配，而文化传媒是低配。
文化传媒的配置变化十分明显，2014-2016三年是明显的超配，大家应该还能记得那些年传媒的火爆行情。而最近两年的传媒行业一直在跌，公募基金也大幅降低了配置比例，目前处于明显的低配当中。
从估值上来看，文化传媒已经跌至低估值区间，目前估值比过去10年70%以上的时间都要便宜。文化传媒作为申万二级行业，其下面又有4个细分的三级行业，其中的平面媒体目前的估值分位为5%，也就是说这个细分板块比过去10年95%的时间都要便宜。
数据来源：Wind另一个低配的细分行业是汽车零部件，汽车行业这两年的销量增长不景气，整个行业都没什么热度。现在随着刺激政策的不断出台，不断地出现了各种利好消息，行业的关注度也逐渐上升，尤其是智能驾驶、汽车电子这一块会带来大量的增量市场。
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